獨家 | 鼎暉12年前出手,剛剛再獲一個IPO,市值超180億港元

鮮為人知的是,在這個頗具傳奇色彩的商業故事背后,鼎暉投資扮演著不可或缺的角色。
2019-12-18 14:34 投資界 任倩

“全球小家電第一股”在香港聯交所誕生。

投資界(ID:pedaily2012)12月18日消息,JS環球生活今日正式在香港聯交所主板上市,股票代碼1691.HK。發行價5.2港元,開盤價5.25港元,截止發稿前,漲7.12%,市值185.6億港元。

說到JS環球生活多數人會覺得陌生,但“九陽”卻是家喻戶曉的品牌。事實上,JS環球生活正是控股九陽的國際小家電巨頭。11年前,九陽股份創始人王旭寧靠一臺豆漿機打造出一個A股上市公司,之后通過對SharkNinja這一美國知名小家電企業的收購,成功將事業版圖擴展至國際市場。

而鮮為人知的是,在這個頗具傳奇色彩的商業故事背后,鼎暉投資扮演著不可或缺的角色。早在2007年,鼎暉就投資了九陽,后來更是促成了九陽母公司收購SharkNinja,相伴成長超過了10年。JS環球生活此番順利IPO,締造了一個在目前國際環境下“PE+上市公司”模式參與跨境并購的絕佳范本。

創業25年,海外并購上演“蛇吞象”

九陽、Shark、Ninja是JS環球生活旗下擁有的三大國際品牌,其中九陽深耕中國市場,專注中高端廚房小家電。Shark、Ninja則發力美國市場,Shark為地面清潔類小家電品牌,Ninja為廚房小家電品牌。

根據弗若斯特沙利文報告統計,以零售額計算,JS環球生活2018年在小家電企業中分別排名全球第六、中國第三及美國第二。而在英國,以零售額計算,公司在英國小家電市場亦能排名第六。

其中,九陽分部在中國的歷史可追溯至1994年,當時創始人兼控股股東之一王旭寧率先進行全自動豆漿機的研發。2002年,山東九陽注冊成立,世界上第一臺豆漿機在中國誕生。2008年5月,山東九陽在深交所上市。

在中國市場,九陽在多個品類中均保持第一的市場份額。根據招股書,以2018 年的零售額計算,豆漿機的市場份額為80.6%,攪拌機和食物料理機的市場份額則分別為36.6%和36.8%。

2017年,為繼續擴大海外業務版圖并進軍國際市場,九陽母公司上海力鴻與鼎暉的全資附屬公司Easy Home 組成財團,收購全資持有SharkNinja的母公司70%的股權。

Shark是北美一線地面清潔類小家電品牌,產品包括吸塵器及蒸汽拖把等,定位中高端,主推實用性和功能性,就連大名鼎鼎的戴森都曾是其手下敗將。據了解,早在2014年時,Shark發布的新款Lift-Away吸塵器就曾與戴森的DC65有過較量,并最終勝出。截至2018年底,Shark品牌在美國吸塵器市場的份額為36.4%。Ninja也在北美市場有相當影響力,攪拌機產品在美國家喻戶曉,2018年美國攪拌機市場的份額為30.2%。

收購SharkNinja后,上海力鴻股東、鼎暉、SharkNinja原股東等各方,在2019年上半年將其共計持有的九陽股份59%股權和SharkNinja 100%股權進行合并,搭建了JS環球生活,并于2019年12月18日在香港上市。

作為極為稀缺的小家電全球平臺上市標的,JS環球生活業績出色。反映到財務報表上,根據招股書,2018年對比2017年、以及2019上半年對比2018上半年,按照備考數據口徑(假設SharkNinja在2017年初已被收購),JS環球生活營業收入均有雙位數增長。按地區劃分,業績版圖均衡——截至2019上半年,中國、北美(主要為美國市場)及歐洲市場分別貢獻公司總營收的45.5%、44.7%及7.4%。

實際上,美國和中國是主導全球小家電行業的兩個最大的市場,2018年按零售額計,分別占全球市場份額為25.5%及24.1%。很明顯,通過對海外品牌的收購,目前JS環球生活已實現兩大市場“雙開花”。

鼎暉潛伏10余年:

“我們就差親自到工廠上班了”

在九陽乃至后來的JS環球生活長達25年的發展歷程中,資本的助力功不可沒。

從2007年投資3100多萬美元開始,到其A股上市,2014年成功退出,鼎暉與九陽結下的“緣分”成為后續投資的關鍵。而在促成九陽母公司收購SharkNinja組建JS環球生活這個新平臺的過程中,鼎暉也著實下了一番功夫。

2016年,鼎暉在全球尋找跨境并購投資標的時,鎖定一家某德國廚具高端品牌。通過分析標的公司情況,鼎暉認為聯合產業投資人合作,會是最好的方案。鼎暉海外投資團隊當時馬上想到了九陽的最大股東上海力鴻,鼎暉投資與九陽創始人王旭寧帶領的團隊一直保持著深入的合作與互動,雙方知根知底,鼎暉對上海力鴻的戰略需求也是十分清楚。當鼎暉的團隊與上海力鴻聯系時,特別默契的發現力鴻也正在關注這個項目,雙方很快組成財團。“不過多種市場原因導致,這個品牌最終‘被競爭對手買走’。”鼎暉投資董事總經理Max Hui(許志堅)對投資界坦言。

那次收購折戟后,鼎暉并未放棄,繼續在美國、歐洲、澳大利亞、日本等地尋找標的。直到2017年遇到SharkNinja。

“實施收購計劃前,我們做了大量研究,發現這家公司在美國無論是地面清潔類還是廚房小家電類做得都很不錯,但從Top line增長上遇到一些瓶頸,如果不引入新的合作伙伴,從產品豐富度、供應鏈等方面改革,是很難更上一層樓的。后來考慮到會與九陽產生協同性,我們又重新找到上海力鴻,并再度聯手組成財團發起收購。”Max介紹到。

然而,一個相對優質的Buyout機會擺在眼前,也并非所有人都能抓住。Max對投資界坦言,在并購的過程中,中國企業“向外走”始終面對多個難點。

最大的難點是文化的沖突。當時國際上對中國買家有種誤解,他們感覺我們只是隨便出去拋個高價,最后往往交易做不成。所以他們都想要一個滿意的Break Fee(分手費)。”Max認為,這無可厚非。“縱觀整個中國市場,能對外并購成功的案例其實并不多,不是說他們買錯,而是中國跨境并購剛剛起步,收與放的尺度拿捏還是非常難的。”

而就在SharkNinja質疑時,鼎暉的出現,給了對方很大的安慰。在此之前,鼎暉投資已經多次幫助國際公司成功融入亞洲市場。例如,由鼎暉投資管理的雙匯國際收購美國最大的豬肉生產商 Smithfield Foods,成立 WH Group(萬洲國際)已經成為世界上規模最大、競爭力最強的品牌肉類加工企業之一。這讓SharkNinja看到了復制這種成功的可能性。

而在整個過程中,鼎暉作為發起方,從尋找標的,到執行、談判,包括投資,做架構的設計等等,幫助雙方做了大量工作,最終促成了這筆交易。

“我們深入參與的程度有時感覺‘挺可怕’,基本每個禮拜,甚至很多時候一整天都在通電話,戰略會議也會參與,只剩沒有去工廠上班而已。”Max笑說。

留給中國PE的最大啟示:

“中國企業向外走,寧愿不做也不要做錯”

鼎暉曾深度參與中國消費升級的每一個階段,并對消費行業深度理解和跟蹤,和消費領域頭部企業保持長期深入的合作關系,這成為日后創造更多投資機會的前提。除了雙匯,還有許多大家耳熟能詳的名字都曾接受過鼎暉的投資——百麗、蒙牛、美的、蒙牛、李寧、鏈家、達利等等。

在Max看來,中國企業國際化已成為不可逆轉的趨勢,中國企業跨境并購也成為當下潮流。但事實上,真正有意義、有規模,最后能磨合下來成為一個全球化平臺的案例屈指可數。

對于中外合并的企業而言,成功有各自不同的原因,但失敗卻有一些共性。“一個是剛剛提到的文化沖突;第二,可能是實施投資或并購之前,判斷已經失誤了,戰略需求上來說不是1+1>2;第三就是執行錯誤。

他坦言,中國企業往外走,機會很大,可是坑也很多,寧愿不做也不要做錯。

“走出去的確有很大的機會,未來潛力也巨大,因為無論是中國還是外國企業,大家都會遇到技術的壁壘、市場的壁壘,仍有增長的空間。但是坑也很多。”Max坦言,一家企業愿意賣給你,只有兩種情況,一個是真得非常好,但價格會非常貴;二是有潛在問題,這個問題你要認知肯定存在的前提下,要看自己能不能補救甚至能做得更好,這是要面對的第一個問題。

第二,企業要看自己本身財務健康狀況能不能承受未來3-5年的財務壓力。在完成一項并購,未來協同效應還沒體現出來之前,過度承壓反而變成壞事。

第三,執行方面必須要把所有的盡職調查做到位,最好“事必躬親”不要依靠第三方。

“作為財務投資者和長期價值投資者,鼎暉一直追求創造可持續的價值,我們不是做所謂野蠻人的Buyout,而是買一個好的標的回來,繼續支持他們的發展,讓雙方企業達到一個共贏的狀態。”Max認為,只有這樣,才能稱得上一次“合格的交易”。

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